A公司是一个高速成长的公司，目前股价15元/股，每股股利为1.43元，假设预期增长率为5%。 现在急需筹集债务资金5000万元，准备发行10年期限的公司债券。投资银行认为，目前长期公司债券的市场利率为7%，A公司风险较大，按此利率发行债券并无售出的把握。经投资银行与专业投资机构联系后，投资银行建议按面值发行可转换债券筹资，债券面值为每份1000元，期限10年，票面利率设定为4%，转换价格为20元，不可赎回期为9年，第9年末可转换债券的赎回价格为1060元。 要求： （1）确定发行日每份纯债券的价值 （2）计算第9年年末该可转换债券的底线价值。 （3）计算该可转换债券的税前资本成本。 （4）判断目前的可转换债券的发行方案是否可行，并确定此债券的票面利率最低应设为多高，才会对投资人有吸引力。 （5）简述可转换债券的优缺点。
【参考答案及解析】
（1）发行每份日纯债券的价值=1000×4%×（P/A，7%，10）+1000×（P/F，7%，10）=40×7.0236+1000×0.5083=789.24（元） （2）转换比率=面值/转换价格=1000/20=50 第9年年末转换价值=股价×转换比率 =15×（1+5%）9×50=1163.50（元） 第9年年末纯债券价值=未来各期利息现值+到期本金现值=（1000+1000×4%）/（1+7%）=971.96（元） 第9年年末底线价值=1163.50元 （3）设税前资本成本为K： 1000=1000×4%×（P/A，K，9）+1163.50×（P/F，K，9） 设K=5%，40×（P/A，5%，9）+1163.50×（P/F，5%，9）=1034.30 设K=6%，40×（P/A，6%，9）+1163.50×（P/F，6%，9）=960.74 （K-5%）/（6%-5%）=（1000-1034.3）/（960.74-1034.3） 税前资本成本K=5.47% （4）它的税前资本成本低于普通债券的利率（7%），则对投资人没有吸引力。目前的方案，对于投资人缺乏吸引力，需要修改。 设票面利率为i： 1000=1000×i×（P/A，7%，9）+1163.50×（P/F，7%，9） 1000=1000×i×6.5152+1163.50×0.5439 i=5.64% 票面利率至少调整为5.64%，对投资人才会有吸引力。 （5）优点：①与普通债券相比，可转换债券使得公司能够以较低的利率取得资金。降低了公司前期的筹资成本；②与普通股相比，可转换债券使得公司取得了以高于当前股价出售普通股的可能性。有利于稳定公司股票价格。 缺点：①股价上涨风险。如果转换时股票价格大幅上涨，公司只能以较低的固定转换价格换出股票，会降低公司的股权筹资额；②股价低迷风险。发行可转换债券后，如果股价没有达到转股所需要的水平，可转债持有者没有如期转换普通股，则公司只能继续承担债务。在订有回售条款的情况下，公司短期内集中偿还债务的压力会更明显；③筹资成本高于纯债券。尽管可转换债券的票面利率比纯债券低，但是加入转股成本之后的总筹资成本比纯债券要高。
（1）发行每份日纯债券的价值=1000×4%×（P/A，7%，10）+1000×（P/F，7%，10）=40×7.0236+1000×0.5083=789.24（元） （2）转换比率=面值/转换价格=1000/20=50 第9年年末转换价值=股价×转换比率 =15×（1+5%）9×50=1163.50（元） 第9年年末纯债券价值=未来各期利息现值+到期本金现值=（1000+1000×4%）/（1+7%）=971.96（元） 第9年年末底线价值=1163.50元 （3）设税前资本成本为K： 1000=1000×4%×（P/A，K，9）+1163.50×（P/F，K，9） 设K=5%，40×（P/A，5%，9）+1163.50×（P/F，5%，9）=1034.30 设K=6%，40×（P/A，6%，9）+1163.50×（P/F，6%，9）=960.74 （K-5%）/（6%-5%）=（1000-1034.3）/（960.74-1034.3） 税前资本成本K=5.47% （4）它的税前资本成本低于普通债券的利率（7%），则对投资人没有吸引力。目前的方案，对于投资人缺乏吸引力，需要修改。 设票面利率为i： 1000=1000×i×（P/A，7%，9）+1163.50×（P/F，7%，9） 1000=1000×i×6.5152+1163.50×0.5439 i=5.64% 票面利率至少调整为5.64%，对投资人才会有吸引力。 （5）优点：①与普通债券相比，可转换债券使得公司能够以较低的利率取得资金。降低了公司前期的筹资成本；②与普通股相比，可转换债券使得公司取得了以高于当前股价出售普通股的可能性。有利于稳定公司股票价格。 缺点：①股价上涨风险。如果转换时股票价格大幅上涨，公司只能以较低的固定转换价格换出股票，会降低公司的股权筹资额；②股价低迷风险。发行可转换债券后，如果股价没有达到转股所需要的水平，可转债持有者没有如期转换普通股，则公司只能继续承担债务。在订有回售条款的情况下，公司短期内集中偿还债务的压力会更明显；③筹资成本高于纯债券。尽管可转换债券的票面利率比纯债券低，但是加入转股成本之后的总筹资成本比纯债券要高。