A公司是一个生产和销售通讯器材的股份公司。假设该公司适用的所得税税率为25%。对于明年的预算出现三种意见： 方案一：维持目前的生产和财务政策。预计销售45000件，售价为240元/件，单位变动成本为200元，固定成本为120万元。公司的资本结构为400万元负债（利息率5%），普通股20万股。 方案二：更新设备并用负债筹资。预计更新设备需投资600万元，生产和销售量不会变化，但单位变动成本将降低至180元/件，固定成本将增加至150万元。借款筹资600万元，预计新增借款的利率为6.25%。 方案三：更新设备并用股权筹资。更新设备的情况与方案二相同，不同的只是用发行新的普通股筹资。预计新股发行价为每股30元，需要发行20万股，以筹集600万元资金。 要求： （1）计算三个方案下的每股收益、经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数； （2）计算方案二和方案三每股收益相等的销售量； （3）计算三个方案下，每股收益为零的销售量； （4）根据上述结果分析：哪个方案的风险最大？哪个方案的报酬最高？如果公司销售量下降至30000件，方案二和方案三哪一个更好些？请分别说明理由。
【参考答案及解析】
（1）方案一： 边际贡献=4.5×（240-200）=180（万元） 息税前利润=180-120=60（万元） 税前利润=60-400×5%=40（万元） 税后利润=40×（1-25%）=30（万元）. 每股收益=30/20=1.5（元/股） 经营杠杆系数=180/60=3 财务杠杆系数=60/40=1.5 总杠杆系数=3×1.5=4.5 方案二： 边际贡献=4.5×（240-180）=270（万元） 息税前利润=270-150=120（万元） 税前利润=120-400×5%-600×6.25%=62.5（万元） 税后利润=62.5×（1-25%）=46.88（万元） 每股收益=46.88/20=2.34（元/股） 经营杠杆系数=270/120=2.25 财务杠杆系数=120/62.5=1.92 总杠杆系数=2.25×1.92=4.32 方案三： 边际贡献=4.5×（240-180）=270（万元） 息税前利润=270-150=120（万元） 税前利润=120-400×5%=100（万元） 税后利润=100×（1-25%）=75（万元） 每股收益=75/（20+20）=1.88（元/股） 经营杠杆系数=270/120=2.25 财务杠杆系数=120/100=1.2 总杠杆系数=2.25×1.2=2.7 （2）（EBIT-600×6.25%-400×5%）×（1-25%）/20=（EBIT-400×5%）×（1-25%）/（20+20） 解得：EBIT=95（万元） 每股收益相等的销售量=（150+95）/（240-180）=4.08（万件） （3）设销售量为Q： ①方案一的每股收益为 EPS1=【（240-200） ×Q-120-400×5%】×（1-25%）/20 令EPS1=0，解得Q=3.5（万件） ②方案二的每股收益为 EPS2=[（240-180） ×Q-150-600×6.25%-400×5%]×（1-25%）/20 令EPS2=0，解得Q=3.46（万件） ⑧方案三的每股收益为 EPS3=[（240-180） ×Q-150-400×5%】×（1-25%）/（20+20） 令EPS3=0，解得Q=2.83（万件） （4）方案的风险和报酬分析： 根据(1)的分析可知，方案一的总杠杆系数最大，所以，其风险最大；方案二的每股收益最大，所以，其收益最大。 如果销售量为3万件，小于方案二和方案三每股收益无差别点的销售量4.08万件，则方案三（即权益筹资）更好。
（1）方案一： 边际贡献=4.5×（240-200）=180（万元） 息税前利润=180-120=60（万元） 税前利润=60-400×5%=40（万元） 税后利润=40×（1-25%）=30（万元）. 每股收益=30/20=1.5（元/股） 经营杠杆系数=180/60=3 财务杠杆系数=60/40=1.5 总杠杆系数=3×1.5=4.5 方案二： 边际贡献=4.5×（240-180）=270（万元） 息税前利润=270-150=120（万元） 税前利润=120-400×5%-600×6.25%=62.5（万元） 税后利润=62.5×（1-25%）=46.88（万元） 每股收益=46.88/20=2.34（元/股） 经营杠杆系数=270/120=2.25 财务杠杆系数=120/62.5=1.92 总杠杆系数=2.25×1.92=4.32 方案三： 边际贡献=4.5×（240-180）=270（万元） 息税前利润=270-150=120（万元） 税前利润=120-400×5%=100（万元） 税后利润=100×（1-25%）=75（万元） 每股收益=75/（20+20）=1.88（元/股） 经营杠杆系数=270/120=2.25 财务杠杆系数=120/100=1.2 总杠杆系数=2.25×1.2=2.7 （2）（EBIT-600×6.25%-400×5%）×（1-25%）/20=（EBIT-400×5%）×（1-25%）/（20+20） 解得：EBIT=95（万元） 每股收益相等的销售量=（150+95）/（240-180）=4.08（万件） （3）设销售量为Q： ①方案一的每股收益为 EPS1=【（240-200） ×Q-120-400×5%】×（1-25%）/20 令EPS1=0，解得Q=3.5（万件） ②方案二的每股收益为 EPS2=[（240-180） ×Q-150-600×6.25%-400×5%]×（1-25%）/20 令EPS2=0，解得Q=3.46（万件） ⑧方案三的每股收益为 EPS3=[（240-180） ×Q-150-400×5%】×（1-25%）/（20+20） 令EPS3=0，解得Q=2.83（万件） （4）方案的风险和报酬分析： 根据(1)的分析可知，方案一的总杠杆系数最大，所以，其风险最大；方案二的每股收益最大，所以，其收益最大。 如果销售量为3万件，小于方案二和方案三每股收益无差别点的销售量4.08万件，则方案三（即权益筹资）更好。