计算甲公司2012年12月31日的实体价值和每股股权价值，判断甲公司的股价是被高估还是低估。（5分）
【参考答案及解析】
2013年的实体现金流量＝税后经营净利润－净经营资产增加 ＝8797.5－（45900－45000）＝7897.5（万元） 2014年的实体现金流量＝税后经营净利润－净经营资产增加 ＝8797.5－（45900－45900）＝8797.5（万元）（2分） 〔表中的数据计算说明〕： 基期经营营运资本＝50000×1%＋4000＋2250－3000＝3750（万元） 2013年度经营营运资本＝3750×（1＋2%）＝3825（万元） 2013年末净经营资产＝45000×（1＋2%）＝45900（万元） 基期净负债＝36250－（750－50000×1%）＝36000（万元） 2013年利息费用＝36000×8%＝2880（万元） 多余现金＝净利润－净投资＝净利润－净经营资产增加 2013年净经营资产增加＝45900－45000＝900（万元） 2013年多余现金＝6637.5－900＝5737.5（万元） 按照目标资本结构的要求，2013年末的净负债＝45900×65%＝29835（万元） 归还的借款＝金融负债减少额，由于金融资产不变，因此，需要归还的借款＝净负债减少额，即2013年按照目标资本结构的要求需要归还的借款＝36000－29835＝6165（万元），由于多余的现金为5737.5万元小于6165万元，因此，2013年多余的现金全部用来归还借款，不能发放股利，即2013年的净利润6637.5万元全部留存，其中900万元增加净经营资产，另外5737.5万元用于偿还借款（导致净负债减少5737.5万元）。由于不增发或回购股票，所以，2013年末股东权益＝9000＋6637.5＝15637.5（万元） 2013年末净负债＝36000－5737.5＝30262.5（万元） 2014年利息费用＝30262.5×8%＝2421（万元） 2014年末净经营资产＝2013年末净经营资产＝45900（万元） 2014年净经营资产增加＝45900－45900＝0（万元） 2014年多余的现金＝6981.75－0＝6981.75（万元） 按照目标资本结构要求，2014年末的净负债＝45900×65%＝29835（万元），2014年需要归还的借款＝30262.5－29835＝427.5（万元），由于2014年多余的现金大于按照目标资本结构要求归还的借款，所以，2014年末的资本结构可以调整到目标资本结构，即2014年末净负债为29835万元，2014年偿还借款427.5万元，偿还借款427.5万元之后，剩余的现金用于发放股利，发放的股利＝6981.75－427.5＝6554.25（万元），2014年利润留存＝6981.75－6554.25＝427.5（万元），由于不增发或回购股票，所以，2014年末股东权益＝15637.5＋427.5＝16065（万元）。
2013年的实体现金流量＝税后经营净利润－净经营资产增加 ＝8797.5－（45900－45000）＝7897.5（万元） 2014年的实体现金流量＝税后经营净利润－净经营资产增加 ＝8797.5－（45900－45900）＝8797.5（万元）（2分） 〔表中的数据计算说明〕： 基期经营营运资本＝50000×1%＋4000＋2250－3000＝3750（万元） 2013年度经营营运资本＝3750×（1＋2%）＝3825（万元） 2013年末净经营资产＝45000×（1＋2%）＝45900（万元） 基期净负债＝36250－（750－50000×1%）＝36000（万元） 2013年利息费用＝36000×8%＝2880（万元） 多余现金＝净利润－净投资＝净利润－净经营资产增加 2013年净经营资产增加＝45900－45000＝900（万元） 2013年多余现金＝6637.5－900＝5737.5（万元） 按照目标资本结构的要求，2013年末的净负债＝45900×65%＝29835（万元） 归还的借款＝金融负债减少额，由于金融资产不变，因此，需要归还的借款＝净负债减少额，即2013年按照目标资本结构的要求需要归还的借款＝36000－29835＝6165（万元），由于多余的现金为5737.5万元小于6165万元，因此，2013年多余的现金全部用来归还借款，不能发放股利，即2013年的净利润6637.5万元全部留存，其中900万元增加净经营资产，另外5737.5万元用于偿还借款（导致净负债减少5737.5万元）。由于不增发或回购股票，所以，2013年末股东权益＝9000＋6637.5＝15637.5（万元） 2013年末净负债＝36000－5737.5＝30262.5（万元） 2014年利息费用＝30262.5×8%＝2421（万元） 2014年末净经营资产＝2013年末净经营资产＝45900（万元） 2014年净经营资产增加＝45900－45900＝0（万元） 2014年多余的现金＝6981.75－0＝6981.75（万元） 按照目标资本结构要求，2014年末的净负债＝45900×65%＝29835（万元），2014年需要归还的借款＝30262.5－29835＝427.5（万元），由于2014年多余的现金大于按照目标资本结构要求归还的借款，所以，2014年末的资本结构可以调整到目标资本结构，即2014年末净负债为29835万元，2014年偿还借款427.5万元，偿还借款427.5万元之后，剩余的现金用于发放股利，发放的股利＝6981.75－427.5＝6554.25（万元），2014年利润留存＝6981.75－6554.25＝427.5（万元），由于不增发或回购股票，所以，2014年末股东权益＝15637.5＋427.5＝16065（万元）。