E公司2015年销售收入为5000万元，2015年底净负债及股东权益总计为2500万元（其中股东权益2200万元），预计2016年销售增长率为8%，税后经营净利率为10%，净经营资产周转率保持与2015年一致，净负债的税后利息率为4%，净负债利息按上年末净负债余额和预计利息率计算，假设净负债账面价值与市场价值一致。 要求： (1)计算2016年的净经营资产的净投资。 (2)计算2016年税后经营净利润。 (3)计算2016年实体现金流量。 (4)针对以下几种互不相关的情况进行计算： ①若企业的融资政策为：多余现金优先用于归还借款，归还全部借款后剩余的现金全部发放股利，计算2016年的股权现金流量； ②若企业采取剩余股利政策，维持基期目标资本结构，计算2016年的股权现金流量； ③E公司预计从2016年开始实体现金流量会以5%的年增长率稳定增长，加权平均资本成本为10%，使用现金流量折现法估计E公司2015年底的公司实体价值和股权价值； ④E公司预计从2016年开始实体现金流量会稳定增长，加权平均资本成本为10%，为使2015年底的股权价值提高到8000万元，E公司实体现金流量的增长率应是多少？ (5)简要说明如何估计后续期的现金流量增长率。
【参考答案及解析】
(1)净经营资产的净投资=△净经营资产=2500x8%=200（万元） (2)税后经营净利润=5000×(1+8%)x10% =540（万元） (3)实体现金流量=540 - 200= 340（万元） (4)①上年末净负债=2500 - 2200=300（万元），本年净利润=540 - 300×4%=528（万元） 剩余现金=净利润-净经营资产净投资=528-200 =328（万元） 还款：300万元；支付股利：28万元 股权现金流量=28万元 ②由于净经营资产周转率不变，所以净经营资产增长率等于销售收入增长率； 由于资本结构不变，所以净负债、所有者权益的增长率等于净经营资产增长率； 所有者权益的增加兰2200×8% =176（万元） 股权现金流量=净利润一所有者权益增加=528 -176= 352（万元） ③实体价值= 340/（10% -5%）=6800（万元） 股权价值= 6800 - 300 =6500（万元） ④实体价值= 8000 +300= 8300（万元） 8300= 340/(10% -g) g=5. 90% (5)可以根据销售增长率估计现金流量增长率。在稳定状态下，实体现金流量、股权现金流量、债务现金流量的增长率和销售收入的增长率相同。其中销售增长率的估计是根据竞争均衡理论，后续期的销售增长率大体上等于宏观经济的名义增长率。如果不考虑通货膨胀因素，宏观经济的增长率大多在2%-6%之间。
(1)净经营资产的净投资=△净经营资产=2500x8%=200（万元） (2)税后经营净利润=5000×(1+8%)x10% =540（万元） (3)实体现金流量=540 - 200= 340（万元） (4)①上年末净负债=2500 - 2200=300（万元），本年净利润=540 - 300×4%=528（万元） 剩余现金=净利润-净经营资产净投资=528-200 =328（万元） 还款：300万元；支付股利：28万元 股权现金流量=28万元 ②由于净经营资产周转率不变，所以净经营资产增长率等于销售收入增长率； 由于资本结构不变，所以净负债、所有者权益的增长率等于净经营资产增长率； 所有者权益的增加兰2200×8% =176（万元） 股权现金流量=净利润一所有者权益增加=528 -176= 352（万元） ③实体价值= 340/（10% -5%）=6800（万元） 股权价值= 6800 - 300 =6500（万元） ④实体价值= 8000 +300= 8300（万元） 8300= 340/(10% -g) g=5. 90% (5)可以根据销售增长率估计现金流量增长率。在稳定状态下，实体现金流量、股权现金流量、债务现金流量的增长率和销售收入的增长率相同。其中销售增长率的估计是根据竞争均衡理论，后续期的销售增长率大体上等于宏观经济的名义增长率。如果不考虑通货膨胀因素，宏观经济的增长率大多在2%-6%之间。