某公司上年度息税前利润为500万元，资金全部由普通股资本组成，所得税税率为25%。该公司今年年初认为资本结构不合理，准备用发行债券购回部分股票的办法予以调整。经过咨询调查，当时的债券资本成本（平价发行，不考虑手续费和时间价值）和权益资本成本如下表所示： 要求： （1）假定债券的市场价值等于其面值，按照公司价值分析法分别计算各种资本结构（息税前利润保持不变）时公司的市场价值（精确到整数位），从而确定最佳资本结构以及最佳资本结构时的加权平均资本成本； （2）假设该公司采用的是剩余股利政策，以上述最佳资本结构为目标资本结构，明年需要增加投资600万元，判断今年是否能分配股利？如果能分配股利，计算股利数额。
【参考答案及解析】
（1）确定最佳资本结构 债券的资本成本=年利息×（1-所得税税率）/[债券筹资总额×（1-手续费率）] 由于平价发行，不考虑手续费，所以： 债券的资本成本=年利息×（1-所得税税率）/债券筹资总额=年利息×（1-25%）/债券面值=债券票面利率×（1-25%） 即：债券票面利率=债券资本成本/（1-25%） 债券市场价值为200万元时，债券票面利率=3.75%/（1-25%）=5% 债券市场价值为400万元时，债券票面利率=4.5/（1-25%）=6% 当债券的市场价值为200万元时： 由于假定债券的市场价值等于其面值 因此，债券面值=200（万元）；年利息=200×5%=10（万元） 股票的市场价值=（500-10）×（1-25%）/15%=2450（万元） 公司的市场价值=200+2450=2650（万元） 当债券的市场价值为400万元时： 年利息=400×6%=24（万元） 股票的市场价值=（500-24）×（1-25%）/16%=2231.25（万元） 公司的市场价值=400+2231.25=2631（万元） 通过分析可知：债务为200万元时的资本结构为最佳资本结构。 加权平均资本成本=200/2650×3.75%+2450/2650×15%=14.15% （2）明年需要增加的权益资金=600×2450/2650=554.72（万元） 今年的净利润=（500-10）×（1-25%）=367.5（万元） 由此可知，即使367.5万元全部留存，也不能满足投资的需要，所以，今年不能分配股利。
（1）确定最佳资本结构 债券的资本成本=年利息×（1-所得税税率）/[债券筹资总额×（1-手续费率）] 由于平价发行，不考虑手续费，所以： 债券的资本成本=年利息×（1-所得税税率）/债券筹资总额=年利息×（1-25%）/债券面值=债券票面利率×（1-25%） 即：债券票面利率=债券资本成本/（1-25%） 债券市场价值为200万元时，债券票面利率=3.75%/（1-25%）=5% 债券市场价值为400万元时，债券票面利率=4.5/（1-25%）=6% 当债券的市场价值为200万元时： 由于假定债券的市场价值等于其面值 因此，债券面值=200（万元）；年利息=200×5%=10（万元） 股票的市场价值=（500-10）×（1-25%）/15%=2450（万元） 公司的市场价值=200+2450=2650（万元） 当债券的市场价值为400万元时： 年利息=400×6%=24（万元） 股票的市场价值=（500-24）×（1-25%）/16%=2231.25（万元） 公司的市场价值=400+2231.25=2631（万元） 通过分析可知：债务为200万元时的资本结构为最佳资本结构。 加权平均资本成本=200/2650×3.75%+2450/2650×15%=14.15% （2）明年需要增加的权益资金=600×2450/2650=554.72（万元） 今年的净利润=（500-10）×（1-25%）=367.5（万元） 由此可知，即使367.5万元全部留存，也不能满足投资的需要，所以，今年不能分配股利。