F公司是一家经营电子产品的上市公司。公司目前发行在外的普通股为10 000万股，每股价格为10元，没有负债。公司现在急需筹集资金16 000万元，用于投资液晶显示屏项目，有如下四个备选筹资方案： 方案一：以目前股本10 000万股为基数，每10股配2股，配股价格为8元／股。 方案二：按照目前市价公开增发股票1 600万股。 方案三：发行10年期的公司债券，债券面值为每份1 000元，票面利率为9％，每年年末付息一次，到期还本，发行价格拟定为950元／份。目前等风险普通债券的市场利率为10％。 方案四：按面值发行10年期的附认股权证债券，债券面值为每份1 000元，票面利率为9％，每年年末付息一次，到期还本。每份债券附送20张认股权证，认股权证只能在第5年末行权，行权时每张认股权证可按15元的价格购买l股普通股。公司未来仅靠利润留存提供增长资金，不打算增发或回购股票，也不打算增加新的债务筹资，项目投资后公司总价值年增长率预计为12％。目前等风险普通债券的市场利率为10％。 假设上述各方案的发行费用均可忽略不计。 要求： （1）如果要使方案一可行，企业应在盈利持续性、现金股利分配水平和拟配售股份数量方面满足什么条件?假设该方案可行并且所有股东均参与配股，计算配股除权价格及每份配股权价值。 （2）如果要使方案二可行，企业应在净资产收益率方面满足什么条件?应遵循的公开增发新股的定价原则是什么? （3）如果要使方案三可行，企业应在净资产、累计债券余额和利息支付能力方面满足什么条件?计算每份债券价值，判断拟定的债券发行价格是否合理并说明原因。 （4）根据方案四，计算每张认股权证价值、第5年末行权前股价；假设认股权证持有人均在第5年末行权，计算第5年末行权后股价、该附认股权证债券的税前资本成本，判断方案四是否可行并说明原因。
【参考答案及解析】
（1）F公司需要满足： 1.盈利持续性方面：最近3个年度连续盈利； 2.现金股利分配方面： 最近3年以现金方式累计分配的利润不少于最近3年实现的年均可分配利润的30%； 3.拟配售股份数量方面：拟配售股份数量不超过本次配售股份前股本总额的30% 配股除权价格＝（10 000×10＋8×10 000×0.2）/（10 000＋10 000×0.2）＝9.67（元/股） 每份配股权价值＝（9.67－8）/5＝0.33（元） （2）在净资产收益率方面，F公司需要符合最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%。公开增发新股的发行价格应不低于公告招股意向书前20个交易日公司股票均价或前1个交易日的均价。 （3）F公司需要满足： 1.净资产方面：股份有限公司的净资产不低于人民币3 000万元，有限责任公司的净资产不低于人民币6 000万元； 2.累计债券余额方面：累计债券余额不超过公司净资产的40%； 3.利息支付能力方面：最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息。 债券价值＝1 000×9%×（P/A，10%，10）＋1 000×（P/F，10%，10）＝90×6.1446＋1 000×0.3855＝938.51（元） 拟定发行价格高于每份债券价值，投资人投资该债券获得的报酬率小于等风险普通债券利率，因此拟定发行价格不合理。 （4）每张认股权证价值＝（1 000－938.51）/20＝3.07（元） 第5年末行权前数据： 公司总价值＝（10 000×10＋16 000）×（F/P，12%，5）＝204 426.8（万元） 每张债券价值＝1 000×9%×（P/A，10%，5）＋1 000×（P/F，10%，5）＝962.07（元） 债务总价值＝962.07×16＝15 393.12（万元） 权益价值＝204 426.8－15 393.12＝189 033.68（万元） 股价＝189 033.68/10 000＝18.90（元/股） 第5年末行权后数据： 公司总价值＝204 426.8＋16×20×15＝209 226.8（万元） 权益价值＝209 226.8－15 393.12＝193 833.68（万元） 股价＝193 833.68/（10 000＋20×16）＝18.78（元/股） 1 000＝1 000×9%×（P/A，i，10）＋1 000×（P/F，i，10）＋20×（18.78－15）×（P/F，i，5） 当i＝10%， 1 000×9%×（P/A，10%，10）＋1 000×（P/F，10%，10）＋75.6×（P/F，10%，5）＝985.45 当i＝9%， 1 000×9%×（P/A，9%，10）＋1 000×（P/F，9%，10）＋75.6×（P/F，9%，5） ＝1 000＋75.6×0.6499＝1 049.13 税前资本成本＝9%＋（1049.13－1 000）/（1 049.13－985.45）×1%＝9.77%， 由于附认股权证债券的税前资本成本9.77%小于等风险普通债券的市场利率10%，因此方案四不可行。
（1）F公司需要满足： 1.盈利持续性方面：最近3个年度连续盈利； 2.现金股利分配方面： 最近3年以现金方式累计分配的利润不少于最近3年实现的年均可分配利润的30%； 3.拟配售股份数量方面：拟配售股份数量不超过本次配售股份前股本总额的30% 配股除权价格＝（10 000×10＋8×10 000×0.2）/（10 000＋10 000×0.2）＝9.67（元/股） 每份配股权价值＝（9.67－8）/5＝0.33（元） （2）在净资产收益率方面，F公司需要符合最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%。公开增发新股的发行价格应不低于公告招股意向书前20个交易日公司股票均价或前1个交易日的均价。 （3）F公司需要满足： 1.净资产方面：股份有限公司的净资产不低于人民币3 000万元，有限责任公司的净资产不低于人民币6 000万元； 2.累计债券余额方面：累计债券余额不超过公司净资产的40%； 3.利息支付能力方面：最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息。 债券价值＝1 000×9%×（P/A，10%，10）＋1 000×（P/F，10%，10）＝90×6.1446＋1 000×0.3855＝938.51（元） 拟定发行价格高于每份债券价值，投资人投资该债券获得的报酬率小于等风险普通债券利率，因此拟定发行价格不合理。 （4）每张认股权证价值＝（1 000－938.51）/20＝3.07（元） 第5年末行权前数据： 公司总价值＝（10 000×10＋16 000）×（F/P，12%，5）＝204 426.8（万元） 每张债券价值＝1 000×9%×（P/A，10%，5）＋1 000×（P/F，10%，5）＝962.07（元） 债务总价值＝962.07×16＝15 393.12（万元） 权益价值＝204 426.8－15 393.12＝189 033.68（万元） 股价＝189 033.68/10 000＝18.90（元/股） 第5年末行权后数据： 公司总价值＝204 426.8＋16×20×15＝209 226.8（万元） 权益价值＝209 226.8－15 393.12＝193 833.68（万元） 股价＝193 833.68/（10 000＋20×16）＝18.78（元/股） 1 000＝1 000×9%×（P/A，i，10）＋1 000×（P/F，i，10）＋20×（18.78－15）×（P/F，i，5） 当i＝10%， 1 000×9%×（P/A，10%，10）＋1 000×（P/F，10%，10）＋75.6×（P/F，10%，5）＝985.45 当i＝9%， 1 000×9%×（P/A，9%，10）＋1 000×（P/F，9%，10）＋75.6×（P/F，9%，5） ＝1 000＋75.6×0.6499＝1 049.13 税前资本成本＝9%＋（1049.13－1 000）/（1 049.13－985.45）×1%＝9.77%， 由于附认股权证债券的税前资本成本9.77%小于等风险普通债券的市场利率10%，因此方案四不可行。